比特币“矿难”风险蔓延至矿机公司IPO

21世纪资本研究院研究员李伟

在大肆炒作快速发展的矿业公司的 IPO 之后，他们现在面临着更多的不确定性。

今年以来，比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际等多家区块链代币矿机厂商纷纷启动在香港上市的计划；然而，在比特币长达近一年的熊市中，上述三大代表性矿机企业的IPO进展并不顺利——截至11月27日，比特大陆和亿邦国际的申请状态显示为处理中，而迦南云芝已经出庭。从信息中消失。

21世纪资本研究院认为，虽然近年来不少矿机企业在通证生态活跃的背景下取得了不错的业绩增长，但面临以比特币为代表的加密资产价格大幅波动的风险，将导致此类矿机公司的业绩也难以长期保持稳定，而且这类公司上市后的定价和估值也高度依赖加密资产的水平和挖矿业的景气度，会影响对矿机的认可度。他们在机构投资者中的首次公开募股。.

但我们也认为，部分拟IPO的矿机企业在芯片、区块链技术等垂直领域仍有较大的转型发展空间。

矿机公司的梦想破灭了

在比特币等加密资产近年来受到越来越多关注的同时，矿机企业近年来也取得了超出预期的发展。

今年5月，嘉楠耘智向港交所提交IPO申请。其资料显示，成立于2013年的嘉楠耘智，多年来一直从事集成电路设计和自主芯片研发，是代币挖矿行业的热门工艺。其中，嘉楠耘智也实现了业绩的快速增长。

招股书显示，嘉楠耘智2015-2017年近三年营业收入分别为0.48亿、3.16亿和13.8亿；净利润分别达到0.2亿元、0.53亿元和3.61亿元，年复合增长率近15倍。

无独有偶，全球最大的基于ASIC的加密资产矿机公司比特大陆也创造了惊人的业绩增长。数据显示，从2015年到2017年，比特大陆的营业收入从1.37亿美元快速增长到25.17亿美元，并达到328.20%的年复合增长率比特币矿难， 2018年上半年，比特大陆的营业收入进一步增至28.45亿美元。

计划从新三板公司转向H股的亿邦国际也录得巨额收入。2015年至2017年，其营业收入从0.92亿增加到9.79亿。

我们认为，以比特币为代表的加密资产生态快速扩张带来的巨大挖矿需求是矿工收入提振的主要原因，而从去年开始，分叉事件和创新币的增加进一步推动提升其潜在的性能空间。

不过，到目前为止，上述矿机厂商的IPO似乎都没有成功。11月15日，11月15日，嘉楠耘智今年5月提交的IPO申请6个月有效期已届满；今年第三季度，原计划上市的比特大陆也选择终止IPO计划；6 亿邦国际1月份提交IPO申请的IPO至今未有进展，即将到期。

IPO的失败与比特币等加密资产的价格大幅回落不无关系。

根据 Wind 收集的 GDAX 平台数据，比特币兑美元价格从 2017 年 12 月 17 日的 19650.02 美元/个跌至 2018 年 11 月 27 日的 3672.32 美元/，累计回撤达到81.01%。比特币等加密资产价格的下跌，显然对上游矿机厂商造成了多重影响。

一方面，矿机定价与加密资产价格高度相关，随着加密资产价格的雪崩，矿工在购买矿机时计算的回报期也会拉长，甚至当挖矿成本机器+电价高于加密资产价格，挖矿对矿机的需求不仅降到了冰点，库存矿机被“一斤卖”的消息也频频出现，将直接影响矿机厂商的销售收入。

另一方面，很多矿机厂商接受加密资产进行支付，自己持有加密资产，加密资产的下滑导致他们遭受了更大的资产损失。例如，比特大陆招股书显示，2018年上半年，公司集体存货减值达到2.53亿美元的同时，还为减值计提了1.3亿美元。加密资产；截至 6 月底，比特大陆仍有价值 8. 87 亿美元的加密资产库存，比其净资产高出 9.71%。

“矿难”背后的IPO风险

对于因加密资产崩盘导致挖矿成本和收益大幅倒置的情况比特币矿难，业界通常称之为矿难。

事实上，类似的比特币挖矿灾难之前也发生过。到 2013 年底，比特币从 1200 元/个飙升至 8000 元/个，仅 11 月单月涨幅就高达 473.63%，人民银行等五部委中国联合发布了《关于比特币风险防范》。消息公布后，比特币价格迅速下跌，导致不少矿工赔钱。

21世纪资本研究院认为，随着加密资产的剧烈波动和矿难的大规模发生，矿机企业的IPO难度将进一步加大。

一方面，本轮比特币的高位回撤和抛压的消化压力比2013年更为严重，这也可能导致比特币等区块链代币价格下行通道更长，同时挖掘长期边际收益的减少也会导致挖矿需求的持续下降，这将明显拖累矿机企业的业绩。

另一方面，投资者需要IPO公司实现稳定的业绩和可预测且可持续的未来收益，但在加密资产的剧烈波动下，这样的稳定​​预期显然遥不可及。

但我们也认为，由于区块链矿机通常具有较强的计算处理能力，矿机企业通常在芯片制造、区块链等领域具有一定的技术优势。例如，今年3月23日，长城战略咨询在科技部发布的《2017中国独角兽企业发展报告》中甚至将估值10亿美元的比特大陆列入第107位。

我们认为，在比特币矿难风险被市场进一步认可的背景下，矿机企业目前依靠矿机销售收入的很大比例来吸引投资者实现IPO成功。业务转型以减少对加密资产繁荣的依赖，未来仍有可能重回IPO之路。