【专栏】蔡凯龙：比特币价格被操纵！你还敢抱吗？

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如果比特币的价格被证明是人为操纵的，你还敢持有吗？机构投资者还愿意投资吗？监管层还放心让普通投资者加入数字货币投资热潮吗？最近一项证明比特币价格操纵的研究即将发表在金融界顶级学术期刊Journal of Finance上，引起了广泛关注，并被华尔街日报、CNBC和B...

如果比特币的价格被证明是人为操纵的，你还敢持有吗？机构投资者还愿意投资吗？监管者是否还放心让普通投资者加入数字货币投资热潮？

最近一项证明比特币价格操纵的研究即将发表在金融界顶级学术期刊《金融杂志》上，引起了很多关注，并被《华尔街日报》、CNBC 和彭博社广泛报道。讨论。

在这篇 119 页的文章中，标题为“比特币真的与泰达无关吗？”（比特币真的不受束缚吗？），德克萨斯大学金融学教授约翰格里芬德和俄亥俄州立大学金融学教授阿明沙姆斯，使用区块链和市场数据从 2017 年 3 月到 2018 年 3 月，通过各种严谨的方法和不同的视角，得出了以下几点：

1.泰达为操纵比特币价格，编造虚假需求，向稳定币USDT发送垃圾邮件，用于大幅抬高比特币价格。硬币价格。具体表现如下：一旦比特币价格下跌，或者一旦跌到关键价位，泰达就会大量发行币种，这些币种并非都是因实际需求而增加的。而所有的操作都来自一个巨大的账户，可以确认是这个账户单枪匹马把比特币拉到了18000美元的历史新高。

2.USDT 没有足够的 1:1 美元储备。为了应付审计，掩盖漏洞，泰达在每个月底都以美元出售比特币，所有的操作都来自同一个。巨大的帐户。

两位教授在结论中指出，比特币市场价格受到严重操纵，不是一个公平可靠的市场。数字货币交易需要严格监管。在这种不稳定的基础下推出衍生品和 ETF 是一项重大挑战。不合适。

在凯叔读过的数百篇关于数字货币的学术论文中，这应该是迄今为止对数字货币影响最大的学术研究。

据说它的权重最大，因为在评价学术论文的权重时，最简单的标准就是发表在什么级别的期刊上。Journal of Finance 是金融行业的顶级期刊之一，具有极强的影响力。对发表文章要求高，所以含金量很高。所有金融学教授都为在Journal of Finance上发表论文付出了毕生的努力。

两位教授论文中USDT交易的追踪图

这篇论文在数字货币研究界炒得沸沸扬扬，也在传统金融界引起轩然大波，受到监管机构的密切关注。不过，数字货币行业似乎很平静，关于这方面的报道并不多。在币圈为数不多的媒体报道中，有两位从业者对该研究提出质疑。

BlockTower Capital 首席信息官 Ari Paul 在推特上表示，学术界的研究是基于对金融资产运作方式的误解。加密技术公司 Blockstream 的首席战略官 Samson Mow 在接受媒体采访时也表示，论文的前提是荒谬的。两人不相信有巨鲸账号可以操纵行情，但也无法给出任何理由。与学者们严谨细致的推理论证相比，他们的反驳显得苍白无力。

凯叔通读全文，认为两位学者的假设和推理没有缺陷，使用的方法也没有走错方向。

数字货币行业显然低估了本文的长期和深远影响，以及行业变革之海的潜力。

“市场操纵”话题很敏感

以比特币为代表的数字货币以区块链技术为基础，通过算法产生的共识可以摆脱中心化系统控制的弊端。经过11年的发展比特币由谁发行控制，数字货币逐渐渗透到主流金融体系中，各国监管机构都在研究如何调整以应对数字货币带来的挑战。监管层之所以一直不愿为数字货币开绿灯，是担心数字货币市场会被人操纵，成为一些机构和个人掠夺所有人财富的工具，而数字货币货币行业将成为韭菜地。

与其他数字货币相比，比特币更加完全去中心化，因此逐渐被监管机构和传统金融机构所接受，可以在受监管的期货市场上公开交易。这一决定主要基于期货的客户为机构，具有较强的风险识别能力和承受能力。然而，对于个人投资者的ETF，美国监管机构拒绝了不少于10个相关申请。中国人民银行于 2017 年下令所有公开交易的数字货币都是非法的。

操纵市场是少数人致富的机会，对于大多数人来说是韭菜的诅咒，而对于监管者来说，则是眼中的死敌。

比特币的价格，当今数字货币的象征，被证明是由一个账户控制的，这将颠覆大家对比特币和数字货币的认知，动摇整个数字货币的根基。

指控的对象很重要

数字货币没有公认的价值体系，价格波动很大，不能作为价值的衡量标准。因此，从 2017 年开始，稳定币变得非常流行。如今，稳定币的交易量已经超过比特币，泰达泰达发行的USDT占据了稳定币市场的三分之二以上，普遍用于数字货币交易。将 Tether 称为“数字货币世界的中央银行”并不为过。鉴于庞大的稳定币市场，也吸引了Facebook等互联网巨头参与发行Libra，中国央行等央行正准备推出DECP央行数字货币。

但是，Tether 缺乏可信度，无法提供美元储备的可信证明。今天，它甚至无法提供审计报告，而且它所在的任何银行都没有向公众发布。业界普遍对此缺乏信心。据华尔街日报报道，今年 4 月，法庭文件显示，Tether 承认其发行了 USDT 总量的 3/4 的准备金。

美国监管长期以来一直针对 Tether 及其母公司 Bifinex，并且已经启动了对它们的调查，主要是负责反洗钱的 FinCen，以及监管交易所的证券交易委员会（SEC）。据说已经成立了联合执法小组。学术界已经发送了足够的弹药来证明 Tether 操纵了比特币市场。此时，负责监管比特币期货市场的CFTC将占据主导地位，因为比特币期货是在美国商品交易委员会CFTC的批准下进行交易的。操纵让期货成为操纵者获利的最佳帮凶，CFTC无论如何都要给公众一个交代。预计 CFTC 的加入将大大加快监管机构的执法行动。对于 Tehter 和 Bifinex 来说，他们面临的不仅仅是违反反洗钱法或证券法，这两者都可以通过罚款来解决比特币由谁发行控制，而是市场操纵罪，足以将犯罪分子绳之以法。

Bitfinex 总法律顾问出来灭火，说论文学术不严谨，但没有指出不严谨的地方。一千字不如一个确凿的证据，但无论是Bitfinex还是泰达都无法提供经得起审计的证据，例如银行美元储备存款记录和真实交易记录。

过去，业界对 Tether 和 USDT 有很多担忧，但现在更令人担忧。未来监管机构对它们的任何举动，无疑都会引发挤兑危机，届时USDT将瞬间灰飞烟灭。这必将引发数字货币行业的地震，行业格局将被改写。

后续影响会持续扩散

最直接的影响是在学术界，学术界的研究成果和方向都会受此影响。近年来，学术界对数字货币对经济影响的研究越来越多。大多数研究将比特币市场价格作为外部市场变量，假设比特币价格是市场博弈均衡的结果。现在必须重新考虑这些研究。基于其假设并重新调整其结论。另一方面，研究如何建立市场交易机制，杜绝数字货币市场操纵的细分，市场微观结构的研究将成为数字货币研究的热点，也是当前的研究方向。凯叔叔的。

不要低估学术界对监管机构的影响。监管方面，数字货币ETF基本被判死刑，未来衍生品发行的可能性较小。同时，监管机构应更加重视稳定币和交易所的管理，严厉打击操纵市场和非法交易所的稳定币，支持合规的现有稳定币。定期交易所的许可证也将提上日程。它还将加快央行数字货币的推出。至于部分研究人员认为中国会因为重视区块链技术而解除对数字货币交易的禁令，凯叔认为这是过于乐观了。

从长远来看，这项研究对行业来说是一件好事。一个公平、健康的数字货币交易市场是行业长期发展的基础。但中短期会有阵痛。比特币期货市场的未来取决于监管对现货市场是否被操纵的判断。机构客户因此会非常顾忌，不敢干预数字货币交易，少数机构客户甚至可能会短暂恐慌。例如，周二芝加哥商品交易所CME比特币期货毫无预警地暴跌1000点，但现货价格变化不大。正如一些分析师所解释的那样，这绝对不是由错误引起的。时间点与媒体报道的时间重合，很有可能机构客户对市场被操纵感到恐慌。合规的稳定币将大行其道，去中心化交易所DEX和DeFi去中心化金融应用将借机发展。

对于个人而言，建议慎重考虑长期持有大量USDT，这是一颗滴答作响的超级核弹。

在两位教授的研究报告中，“标榜去中心化的加密数字货币世界，实际上是由控制流通的中心化交易所和稳定币发行者控制的，这无疑是极其重要的讽刺效应”。

要么真正去中心化，要么必须接受严格监管，这是数字货币行业面临的一个无法回避的问题。